一、引言 財(cái)務(wù)分析是以會(huì)計(jì)核算和報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用 一系列專門(mén)的分析技術(shù)和方法，對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過(guò)去和現(xiàn)在有關(guān)籌 資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、分配活動(dòng)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能 力和增長(zhǎng)能力狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)。它是一種判斷 的過(guò)程，旨在評(píng)估企業(yè)現(xiàn)在或過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，起主要母的 在于對(duì)企業(yè)未來(lái)的狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行最佳預(yù)測(cè)。

  杜邦財(cái)務(wù)分析體系，最早由美國(guó)杜邦公司使用，故名杜邦財(cái)務(wù)分析 體系。其基本原理是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系綜合分析企 業(yè)，其基本思想就是講企業(yè)凈資產(chǎn)收益率分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的乘積， 這樣使得復(fù)雜且繁多的財(cái)務(wù)比率更為清晰，調(diào)理更為突出，為報(bào)表使用 者更好的了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。因其比較符合公司的理財(cái)目標(biāo)，以及 有利于委托代理關(guān)系，所以杜邦分析體系于1919年創(chuàng)立以來(lái)，已經(jīng)有 了近百年的歷史，在實(shí)際工作中依然是一種比較主要的財(cái)務(wù)分析的方 法。

  決定權(quán)益凈利率（ROE,return on equity）的主要有三個(gè)方面，銷(xiāo)售凈 利率（反應(yīng)了企業(yè)的盈利能力），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（反應(yīng)了企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力）和 權(quán)益乘數(shù)（則反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿）。

  二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系的缺陷

  (一)指標(biāo)的技術(shù)缺陷 凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性比較強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦財(cái)務(wù) 分析體系的核心，凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，這里的資產(chǎn)總額包括 其他流動(dòng)資產(chǎn)，現(xiàn)金有價(jià)證劵，應(yīng)收賬款，存貨。單純考慮凈資產(chǎn)收益 率的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，管理者可以通過(guò)增大分子即基于現(xiàn)有的資產(chǎn) （而不是資產(chǎn)總額）去獲得更多的利潤(rùn)，或者減小分子即減少投資額度， 來(lái)增加凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)管理者面對(duì)投資項(xiàng)目低于公司現(xiàn)在的資本報(bào) 酬率，卻又高于資本成本的時(shí)候，管理者很有可能放棄這項(xiàng)投資，雖然 可以給企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)，但是卻降低凈資產(chǎn)收益率。有時(shí)候管理 者為了單純提高凈資產(chǎn)收益率，使得公司放棄很多有利可圖的投資機(jī) 會(huì)，甚至?xí)沟霉镜慕?jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化。

  權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反應(yīng)了公司利用經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)的程度，權(quán)益乘數(shù)=1（/ 1-資產(chǎn)負(fù)載率），管理者為了增加權(quán)益乘 數(shù)進(jìn)而提高權(quán)益凈利率的話，根據(jù)公式可以盡可能的減小分母，即增加 資產(chǎn)負(fù)載率，根據(jù)權(quán)益乘數(shù)計(jì)算公式，管理者為了公司最佳的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況 （即權(quán)益乘數(shù)的最大化），可以使公司的資產(chǎn)負(fù)債率為接近百分之百，可 是現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，過(guò)高的企業(yè)負(fù)債率會(huì)使得公司陷入信用危機(jī)，對(duì)于債權(quán) 人來(lái)說(shuō)，負(fù)債率越高則表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，如果面臨破產(chǎn)，企業(yè) 將無(wú)法保證債權(quán)人的利益，公司過(guò)高的負(fù)債率當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況，破產(chǎn)的 時(shí)候?qū)o(wú)法償付企業(yè)的負(fù)債，這并不符合債權(quán)人的利益。

  從凈資產(chǎn)收益率看，如果社會(huì)中，并沒(méi)有高于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率， 但是高于資本成本的項(xiàng)目（這也是現(xiàn)在社會(huì)中比較普遍的現(xiàn)象，尤其對(duì) 一些自身?yè)碛杏S厚項(xiàng)目的企業(yè)），為了提高權(quán)益凈利率的話，資產(chǎn) 負(fù)載率為0的時(shí)候?yàn)樽罴?，如果企業(yè)去投資其他低于企業(yè)本身凈資產(chǎn) 收益率的項(xiàng)目，雖然可以給企業(yè)增加利潤(rùn)，但也會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率指 標(biāo)。但是而從權(quán)益乘數(shù)上看，企業(yè)的負(fù)債率則是越高越好，這是互相矛 盾的，從數(shù)據(jù)上并無(wú)法解釋或者給企業(yè)管理者一個(gè)信息，什么樣的企業(yè) 負(fù)債率是合適的，這使得管理者有著更多的操作空間和人為影響，但是 公司的正常運(yùn)營(yíng)管理者有著很大的影響，但是不是起著決定性作用，企 業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)是公司根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)調(diào)整的。從企業(yè) 債權(quán)人的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，債權(quán)人的權(quán)力越有保障，這部 分符合了債權(quán)人的利益，但是如果企業(yè)只是專注于部分盈利項(xiàng)目，這不 一定可以保證債權(quán)人利息，所以從另一個(gè)角度，也不全部符合他們的利 益。從企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看，卻希望該指標(biāo)高些為好，這 樣一部分有利于籌集資金擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，另一方面有利于財(cái)務(wù)杠桿增 加所有者獲利能力。在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，指標(biāo)并沒(méi)有說(shuō)明，而且兩 個(gè)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)負(fù)債率，給予的目標(biāo)則是相反的，這并不符合一個(gè)分析 體系應(yīng)該有的嚴(yán)謹(jǐn)。

  (二)不能很好的反應(yīng)財(cái)務(wù)狀況

  在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，銷(xiāo)售凈利率影響著權(quán)益凈利率。以企業(yè) 的最終經(jīng)營(yíng)成果——凈利率來(lái)衡量企業(yè)受益，而計(jì)算利潤(rùn)既要扣除經(jīng) 營(yíng)成本，又要扣除融資成本（利息支出）和所得稅稅額，從而使銷(xiāo)售凈利 率和總資產(chǎn)凈利率既受經(jīng)營(yíng)效率的影響，又受財(cái)務(wù)政策和所得稅稅率 高低的影響。

  (三)忽略了無(wú)形資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理

  傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系建立在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上，主要以財(cái) 務(wù)指標(biāo)為主，它能夠綜合反映公司的業(yè)績(jī)，并與盈利組織的目標(biāo)有著直 接的聯(lián)系，所以很容易被公司的管理者和股東接受，但是這些財(cái)務(wù)指標(biāo) 主要是偏重于公司內(nèi)部的評(píng)估，可是忽略了對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的分析。

  三、對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)

  (一)對(duì)指標(biāo)的改進(jìn)和完善

  權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)

  權(quán)益凈利率=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

  權(quán)益凈利率=利潤(rùn)/現(xiàn)有資產(chǎn) *總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)~~C

 （現(xiàn)有資產(chǎn)，如果項(xiàng)目項(xiàng)目報(bào)酬率高于資本成本則投資的資產(chǎn)不算 在內(nèi)，如果低于資本成本則算在內(nèi)）

  C為企業(yè)現(xiàn)有的負(fù)債率/其他同類(lèi)企業(yè)平均的負(fù)載率，如果大于1， 則~~符號(hào)為除號(hào)，如果小于1則符號(hào)~~為乘號(hào)。

  (1)上式的優(yōu)點(diǎn)在于，把可盈利的負(fù)債剔除出分母，但是依然使盈利 的利潤(rùn)部分作為分子，只要不低于資本成本，就可不在不增加分母的前 提下，盡可能的提高分子的大小，這樣避免了管理者為了單純的數(shù)據(jù)而 放棄有利可圖的項(xiàng)目，使公司在可能的情況下為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值和利 潤(rùn)。而權(quán)益乘數(shù)的存在，兩者同時(shí)鼓勵(lì)著管理者盡可能的利用負(fù)債來(lái) 為企業(yè)提供盈利機(jī)會(huì)，從某種程度上，鼓勵(lì)企業(yè)盡可能的利用財(cái)務(wù)杠桿 使企業(yè)獲得最大的利潤(rùn)。

  (2)財(cái)務(wù)杠桿是影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的一個(gè)很重要的因素，在現(xiàn) 實(shí)生活中很多企業(yè)最終破產(chǎn)倒閉的原因是資不抵債，從一定程度上說(shuō) 明了企業(yè)舉債的負(fù)面影響，財(cái)務(wù)杠桿式把雙刃劍，由于無(wú)論收益如何變 化，資本成本是一個(gè)相對(duì)固定的費(fèi)用，所以相對(duì)于資產(chǎn)報(bào)酬率而言，財(cái) 務(wù)杠桿對(duì)經(jīng)資產(chǎn)報(bào)酬率有增強(qiáng)作用。而C的存在，則是對(duì)企業(yè)負(fù)債額 度的管理控制，高額的負(fù)債并不符合企業(yè)的目標(biāo)，但是沒(méi)有負(fù)債又不利 于企業(yè)發(fā)展，前面的改進(jìn)是為了促進(jìn)企業(yè)利用負(fù)債為企業(yè)盡可能的創(chuàng) 造利潤(rùn)，而C的存在則是為了控制企業(yè)的負(fù)債額度，它為企業(yè)提供了一 個(gè)安全而且合適的負(fù)債率，不至于使管理者一味的追求高的權(quán)益凈利 率而盡可能的投資各種項(xiàng)目，使企業(yè)背負(fù)沉重的負(fù)債以至于使得企業(yè) 破產(chǎn)。當(dāng)C 為1的時(shí)候?yàn)樽罴阉?，可以根?jù)符號(hào)，企業(yè)管理者來(lái)判斷是否應(yīng)該增加負(fù)債或者減少負(fù)債，C提示管理者在同類(lèi)企業(yè)平均負(fù)債 水平，企業(yè)是一個(gè)較為安全的負(fù)債水平，在一定范圍內(nèi)盡可能的為企業(yè) 盈利，也使得企業(yè)能有充足的資金進(jìn)行日常的運(yùn)營(yíng)。因?yàn)楫?dāng)負(fù)債水平 較高的時(shí)候，并不符合債權(quán)人的利益，也不利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā) 展，而適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，既不傷害債權(quán)人的利益，也使得公司符合股東 利益最大化的目標(biāo)，以及企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

  (二)對(duì)財(cái)務(wù)狀況不足的改進(jìn)

  (1)現(xiàn)金流量信息能夠避免全責(zé)發(fā)生制下會(huì)計(jì)報(bào)表對(duì)公司盈余能力 的操作，反映的信息更為真實(shí)，客觀。為了使杜邦財(cái)務(wù)分析體系可以利 用先進(jìn)流量表的數(shù)據(jù)，個(gè)人認(rèn)為不需要對(duì)已有的公式進(jìn)行改動(dòng)，對(duì)企業(yè) 的財(cái)務(wù)狀況的分析，現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)反映的更多是企業(yè)的一種能力， 例如償債能力，變現(xiàn)能力等，這些數(shù)據(jù)并不能直接影響企業(yè)的權(quán)益凈利 率，但是它也客觀影響著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，所以我認(rèn)為可以在權(quán)益凈利率的 旁邊加上現(xiàn)金流量的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量比率= 凈利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。該指標(biāo)主要用于說(shuō)明凈利潤(rùn)的質(zhì)量，凈 利潤(rùn)在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助管理者使用確定本年 度凈利潤(rùn)與相關(guān)現(xiàn)金收支凈額差異的原因。該指標(biāo)的比值越接近1越 好。

  (2)主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)取得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的主要來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 的統(tǒng)計(jì)不包括其他業(yè)務(wù)收入，投資收益和與營(yíng)業(yè)外的收入項(xiàng)目。考慮 到主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要性，將主營(yíng)業(yè)凈利率分解為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率*主營(yíng)業(yè) 務(wù)比率倒數(shù)。這樣，從這個(gè)比率就可以比較直觀的看出企業(yè)中主營(yíng)業(yè) 務(wù)在整個(gè)業(yè)務(wù)中的比率，這樣使其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)權(quán)益凈利率影 響得意回歸到一個(gè)可接受的水平。企業(yè)的發(fā)展和生存，主要還是通過(guò) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，天上掉餡兒餅的事情并不是每年都會(huì)發(fā)生，就算發(fā)生， 這種意外的收入并不能體現(xiàn)公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力。

  (三)添加會(huì)計(jì)報(bào)表以外的財(cái)務(wù)信息

  (1)新銷(xiāo)售收入=銷(xiāo)售收入+/-無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)年給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)/損 失。對(duì)于傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系只注重內(nèi)部數(shù)據(jù)的分析，而并不注 重外部環(huán)境的影響和無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力的影響。但是無(wú)形 資產(chǎn)的作用在當(dāng)今信息社會(huì)和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，扮演的較色也越來(lái) 越重要，甚至可以說(shuō)是不可或缺的一部分，企業(yè)的聲譽(yù)和品牌可以說(shuō)是 企業(yè)的第二生命，它的價(jià)值不僅僅在于可以使企業(yè)擁有更廣闊的市場(chǎng) 資源，也可以使企業(yè)省去更多的廣告費(fèi)用，有時(shí)候良好的信譽(yù)可以使消 費(fèi)者接受企業(yè)的產(chǎn)品高于同類(lèi)同等質(zhì)量的產(chǎn)品，尤其是關(guān)系消費(fèi)者健 康和安全的食品，醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。從改進(jìn)的公式可以看出，改進(jìn)后的杜邦 財(cái)務(wù)分析體系，把評(píng)估后無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)年給我企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)加入到評(píng) 價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，從另一個(gè)角度而言，把無(wú)形資產(chǎn)作為資產(chǎn)的一部 分，承認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，雖然無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估目前沒(méi)有一個(gè)很客觀的 系統(tǒng)和分析方法，但是可以通過(guò)跟同類(lèi)企業(yè)的比較，企業(yè)比其他企業(yè)同 樣的市場(chǎng)環(huán)境下，比同類(lèi)企業(yè)市場(chǎng)占有率給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)或者廣告 費(fèi)用的投入差別，都可以作為無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)年給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)/損失。 這樣使得企業(yè)的管理者不僅僅注重企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的盈利，更使得企業(yè) 的管理者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)品牌和信譽(yù)的經(jīng)營(yíng)，不做飲鴆止渴的事情，這也 符合企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的目標(biāo)。

  (2)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理， 可使企業(yè)充分了解自己所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其性質(zhì)和嚴(yán)重程度，及時(shí)采取 措施避免或減少風(fēng)險(xiǎn)損失，或者當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)能夠得到及時(shí)補(bǔ)償， 從而保證企業(yè)生存并迅速恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)管理有利 于企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理有助于創(chuàng)造一個(gè)安全穩(wěn) 定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，激發(fā)了勞動(dòng)者的積極性和創(chuàng)造性，為企業(yè)更好地履 行社會(huì)責(zé)任創(chuàng)造條件，幫助企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理， 這里筆者并沒(méi)有很好的直接的對(duì)于公式的改進(jìn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的控制并不 是一成不變的，而且如果將這個(gè)數(shù)據(jù)引入到數(shù)據(jù)中的話，對(duì)于決策個(gè)人 認(rèn)為會(huì)有比較大的影響，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存現(xiàn)，使得管理者并不能很好地做 出決策，也許會(huì)影響到企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但是不代表不可以將 風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)引入到杜邦財(cái)務(wù)分析。可以引入安全邊際率，安全邊際率越 高則企業(yè)的銷(xiāo)售狀況越好，企業(yè)發(fā)生虧損的可能性就越小，從而企業(yè)就 越安全，權(quán)益報(bào)酬率與安全邊際率成正比關(guān)系。也可以引入一些對(duì)未 來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況利弊的概率，或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率等，至于怎么插入到公式 中，可以根據(jù)企業(yè)自身的需要對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析進(jìn)一步改造。

  四、結(jié)束語(yǔ)

  杜邦財(cái)務(wù)分析體系作為現(xiàn)今社會(huì)中依然使用的財(cái)務(wù)分析體系，縱 然有很多局限性和缺點(diǎn)，但是不意味著它就是一個(gè)過(guò)時(shí)的發(fā)放，企業(yè)可 以根據(jù)過(guò)去的分析數(shù)據(jù)以及管理者的經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析 體系進(jìn)行修改，本文只介紹了筆者對(duì)于這個(gè)體系改變的意見(jiàn)，并不意味 這是最好的，面對(duì)日益復(fù)雜的社會(huì)環(huán)境，和日益繁多的信息集合，如何 才能讓企業(yè)保持良好的運(yùn)營(yíng)狀況，如何更好地領(lǐng)用數(shù)據(jù)去為管理者提 供幫助，沒(méi)有任何分析方法和數(shù)據(jù)是可以絕對(duì)依靠和永久信賴的，只有 最合適企業(yè)的方法才是最好的。

作者：吉林省長(zhǎng)春市東北師范大學(xué) 趙一彬