杜邦財務分析體系是美國杜邦公司提出的一種財務分析 方法。其基本原理是將財務指標作為一個系統(tǒng)，將財務分析與 評價作為一個系統(tǒng)工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運能 力、盈利能力及其相互之間的關系，在全面財務分析的基礎上 進行全面財務評價，使評價者對企業(yè)的財務狀況有深入的認 識，進而進行有效的財務決策。其基本特點是以凈資產(chǎn)收益率 為核心指標，將償債能力、營運能力及盈利能力有機地結合起 來，層層分解，逐步深入，構成一個完整的財務分析系統(tǒng)，全 面、系統(tǒng)、直觀地反映企業(yè)的財務狀況。

  一、現(xiàn)有杜邦財務分析體系的缺陷

  1．現(xiàn)有杜邦財務分析體系的分解指標不能反映上市公司 的特色，如股東權益股份化、每股凈資產(chǎn)、合并利潤表中的“少 數(shù)股東權益”項目等。

  2．現(xiàn)有杜邦財務分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標進 行分析存在一些問題，不完全符合上市公司股東財富最大化 的要求。

  3．現(xiàn)有杜邦財務分析體系沒有反映運用優(yōu)先股和負債融資增加普通股報酬率的效果。

  4．現(xiàn)有杜邦財務分析體系所采用的數(shù)據(jù)都來自于資產(chǎn)負 債表、利潤表和利潤分配表，完全沒有反映現(xiàn)金流量信息。利 潤指標在財務分析體系中起到了承上啟下的作用，而利潤指 標提供的財務信息質量遠低于現(xiàn)金流量指標提供的財務信息 質量，因而導致利益相關者不能準確地評價上市公司的財務 狀況。

  5．現(xiàn)有杜邦財務分析體系主要是面向外部，以提供綜合 信息為主，是一種有效的綜合財務分析方法。其資料主要來源 于財務報表，沒有利用管理會計的數(shù)據(jù)展開分析，不利于加強 內(nèi)部控制，也沒有利用成本性態(tài)分析反映成本信息，不利于進 行成本控制。

  二、面向上市公司的杜邦財務分析體系

  1．改進后的杜邦財務分析體系。

  鑒于現(xiàn)有杜邦財務分析體系評價上市公司財務狀況的缺 陷，筆者對其進行了改進，選用了反映上市公司盈利能力的最 重要的財務指標——每股收益作為核心指標，通過每股收益與每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率之間的等式關系進一步構建杜邦財務分析體系。將凈資產(chǎn)收益率分解為普通杠桿率、收益杠桿率和資產(chǎn)報酬率，并將資產(chǎn)報酬率分解為資產(chǎn)周轉率和調整后銷售凈利率，進而對銷告凈利率從管埋會計的角度進行分解。而在每股凈資產(chǎn)下則引入了現(xiàn)金流量的指標,從而將資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及管理會計的數(shù)據(jù)資料引人杜邦財務分析體系,這樣有利于提供更完備的數(shù)據(jù),得出更準確的分忻結論。
 

  2．對改進后的杜邦財務分析體系的分析。
 

  (1)選取了更能反映上市公司特點的每股收益作為杜邦財務分析體系的核心指標。每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標，反映普通股的獲利水平。分析時可以進行上市公司間的比較,以評價該公司的相對盈利能力;可以進行不同時期的比較,以了解該公司盈利能力的變化趨勢;可以進行經(jīng)營業(yè)績和盈利預測的比較,以掌握該公司的管理能力。一般情況下,如果實現(xiàn)每股收益最大,也就意味著實現(xiàn)股東財富最大,因而，以每股收益為核心指標符合，上市公司股東財富最大化的財務管理目標。
 

  (2)凈資產(chǎn)收益率是影響每股收益最重要的因素,從股權投資者角度反映了股東權益報酬。凈資產(chǎn)收益率被稱為是最具綜合性和代表性的財務指標，原有杜邦財務分析體系便是以其為出發(fā)點，解釋上市公司的財務狀況和變化趨勢。由此可見，在改進后的杜邦財務分析體系中,凈資產(chǎn)收益率仍然扮演著十分重要的角色。改進后的杜邦財務分析體系主要從資金來源的角度對凈資產(chǎn)收益率進行分解，分解式為;凈資產(chǎn)收益率=普通杠桿率x收益杠桿率x資產(chǎn)報酬率。式中,普通杠桿率反映了普通股股東融人的資產(chǎn)比例;收益杠桿率越高,股東所得收益越多;資產(chǎn)報酬率是凈資產(chǎn)收益率各分解指標中最重要的部分，資產(chǎn)報酬率的高低直接影響到凈資產(chǎn)收益率的高低,反映了獨立于資金來源的報酬率,衡量了在考慮資本結構的影響之前企業(yè)的經(jīng)營效率以及企業(yè)資本產(chǎn)生利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率還可以進一步分解為: 凈資產(chǎn)收益率=普通杠桿率X收益杠桿率x資產(chǎn)現(xiàn)金回收率+銷售現(xiàn)金比率X調整后安全邊際率x貢獻毛益率x利潤留存率。

  (3)每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的另一個重要因素,反映了股東每股投人的成本，在一定程度上反映了上市公司資產(chǎn)的質量,在理論上提供了股票的最低價值。如果上市公司的股票價格低于凈資產(chǎn)成本,而凈資產(chǎn)成本又接近于變現(xiàn)價值,則說明上市公司已無存在價值。
 

  (4)在改進后的杜邦財務分析體系中，每股凈資產(chǎn)由三個指標構成,即銷售權益率、銷售現(xiàn)金比率和每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量。這幾個指標的關系為:每股凈資產(chǎn)=銷售權益率x銷售現(xiàn)金比率x每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量。式中,銷售權益率反映了股東權益中有多少貢獻來自于主營業(yè)務收人，主營業(yè)務收入對股東權益貢獻越大,說明上市公司經(jīng)營狀況越好;反之,則越差。銷售現(xiàn)金比率反映了上市公司的銷售有多少能夠轉化為現(xiàn)金，該比值越大越好,比值越大說明上市公司壞賬越少,償債能力越強,同時為其正常生產(chǎn)經(jīng)營打下堅實基礎。每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量既反映了上市公司通過經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力,又反映了其分派股利的最大能力,超過此限度就要借款分紅。

  可見,由于引入了現(xiàn)金流量指標,使上市公司償債能力、獲利能力的分析更加直觀,分析結果更具有說服力，同時也便于上市公司對未來發(fā)展趨勢作出正確判斷。經(jīng)過對改進后杜邦財務分析體系的分析，每股收益可最終分解為:每股收益=銷售權益率x銷售現(xiàn)金比率x每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量x普通杠桿率x收益杠桿率x資產(chǎn)周轉率x調整后安全邊際率x貢獻毛益率x利潤留存率。
 

  三、改進后的杜邦財務分析體系在我國實施的可能性
 

  改進后的杜邦財務分析體系既保持了原體系的基本結構，又滿足了當今社:會各利益相關主體對現(xiàn)金流量財務信息的需求,具有現(xiàn)實意義。杜邦財務分析體系在每股凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉率的計算中引入了現(xiàn)金流量指標，同時也將變動成本和固定成本納入其中。因此,上市公司的杜邦財務分析體系在我國的實施主要取決于兩方面:①現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)信息收集的難易程度;②企業(yè)管理會計水平和普及程度。首先,我國《企業(yè)會計準則一現(xiàn)金流 量表》(以下簡稱《準則》)要求企業(yè)編制現(xiàn)金流量表，提供現(xiàn)金流量相關信息,為杜邦財務分析體系的實施提供了制度基礎。自《準則》實施以來，我國會計信息的有用性得到了提高。不可否認的是，《準則》自身存在一些缺陷，比如對如何報告企業(yè)之間沒有任何貿(mào)易背景的事項所帶來的現(xiàn)金變化等問題,《準則》只字未提,由此帶
來的便是會計實務中理解和操作的不統(tǒng)一。這直接影響了《準則》作用的正常發(fā)揮,同時也阻礙了杜邦財務分析體系的實施。但是，我國經(jīng)濟的高速發(fā)展必將對《準則》的完善提出迫切要求,相關部門也將加快對《準則》的修訂。
 

  其次，由改進后的杜邦財務分析體系的右半部分可知,應用該體系的關鍵是能否正確劃分變動成本和固定成本，這取決于企業(yè)管理會計水平和普及程度。根據(jù)有關調查報告顯示，目前我國65.9%的企業(yè)區(qū)分變動成本和固定成本。同時報告還顯示，目前我國企業(yè)管理會計系統(tǒng)最有效的職能表現(xiàn)為:①支持企業(yè)利潤增長和改善資源管理;②確定真正的產(chǎn)品利潤邊界;③確定在不減少競爭優(yōu)勢的前提下節(jié)省成本的機會;④便于企業(yè)管理層利用成本和管理會計系統(tǒng)的數(shù)據(jù)及時采取行動;⑤在談判和定價時樹立企業(yè)自信心。由此看來,改進后的杜邦財務分析體系在我國企業(yè)中具有較好的應用基礎及相應的成本資料支持，在現(xiàn)有管理會計發(fā)揮效能的領域能夠發(fā)揮其計劃、決策、控制的作用。當然,如果企業(yè)能夠定期公布以變動成本法為基礎的、與完全成本相結合的財務報表,將會更加有利于外部利益相關者對企業(yè)營運過程的監(jiān)督，同時也更有利于企業(yè)對自身風險的防范。

作者：華僑大學 胡文獻 孟薇