(一)傳統(tǒng)杜邦分析體系基本原理

  杜邦分析體系是利用各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系,對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行綜合評價(jià)的方法。該體系以權(quán)益凈利率為龍頭,以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分支,重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及杠桿水平對權(quán)益凈利率的影響,以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。權(quán)益凈利率是杜邦分析體系的核心內(nèi)容,是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的比率,反映了企業(yè)的籌資、投資和資產(chǎn)運(yùn)營等活動的效率,代表投資者投入資金的獲利能力,其分解指標(biāo)為:

 

  權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘數(shù)

 

  資產(chǎn)凈利率取決于銷售利潤率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,是影響權(quán)益凈利率的重要指標(biāo),在銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)決定因素中,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的作用是通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度來判斷企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是否存在問題;而銷售凈利率既反映了銷售活動的收益水平,也影響著總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)相當(dāng)于股東權(quán)益的放大倍數(shù),代表企業(yè)所有可被運(yùn)用的資產(chǎn)給股東帶來的收益。權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)和負(fù)債之間的比率影響,在總資產(chǎn)不變的情況下,權(quán)益乘數(shù)越大,表明企業(yè)向外融資的財(cái)務(wù)桿杠倍數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

 

  (二)傳統(tǒng)杜邦分析體系的缺陷

  1．不臺自反映價(jià)值管理目標(biāo),核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率,這一指標(biāo)中分子是經(jīng)營利潤的基礎(chǔ)上扣除了債務(wù)資本成本得到的,但企業(yè)的資本成本除包含債務(wù)資本成本外還包含權(quán)益資本成本。這與股東權(quán)益相除得出的比率不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和價(jià)值管理目標(biāo)。

 

  2．不能反映長明效限能力傳統(tǒng)的杜邦分析體系過分強(qiáng)調(diào)利潤指標(biāo)容易導(dǎo)致短視行為,管理者可能會放棄那些短期內(nèi)無法帶來盈利卻能提供企業(yè)長期發(fā)展能力的項(xiàng)目,會嚴(yán)重影響企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展

 

  3.沒有允分利用現(xiàn)金流量表信息傳統(tǒng)杜邦分析體系所需的數(shù)據(jù)主要取自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表,無法揭示企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。在實(shí)際工作中,現(xiàn)金流量對于企業(yè)的經(jīng)營活動至關(guān)重要,生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進(jìn)行經(jīng)常要支付大量現(xiàn)金,現(xiàn)金流量信息是進(jìn)行企業(yè)業(yè)績評價(jià)的重要依據(jù)。

 

 

  改進(jìn)的杜邦分析體系以每股EVA為核心指標(biāo),將企業(yè)一定時(shí)期的銷售成果同資產(chǎn)營運(yùn)、現(xiàn)金流動及未來發(fā)展緊密聯(lián)系在一起,層層分解,逐步深入,構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析體系。

 

  (一)以每股EVA為核心指標(biāo)每股EVA為改進(jìn)后杜邦分析體系的核心指標(biāo),用來表示每股資本投入帶來的價(jià)值增值。EVA與傳統(tǒng)凈利潤指標(biāo)的最人區(qū)別在于將權(quán)益資本視為有償?shù)?，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績只有補(bǔ)償股東的資本投入,才能真正叫做企業(yè)的價(jià)值增值。每股EVA可以分解為權(quán)益EVA率、權(quán)益現(xiàn)金流量比、每股現(xiàn)金流量三個(gè)指標(biāo)相乘的形式,分別從盈利能力發(fā)展能力和現(xiàn)金流量三個(gè)方面反映企業(yè)的業(yè)績,涵蓋了資產(chǎn)魚債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的綜EVA現(xiàn)相結(jié)合合信息。

 

  EVA與傳統(tǒng)凈利潤的最大區(qū)別就在于,將資本成本視為有償?shù)?認(rèn)為企業(yè)盈利在彌補(bǔ)債務(wù)資本和股權(quán)資本后的剩余部分,才是企業(yè)真正的價(jià)值增值。引人經(jīng)濟(jì)增加值的思想,不僅能彌補(bǔ)傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的不完全信息缺陷,同時(shí)還是企業(yè)從利潤管理向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變的必要條件。對權(quán)益EVA率進(jìn)一步細(xì)化,可分解為銷售EVA率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中銷售EVA率=EVA銷售收人,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷期初期末資產(chǎn)平均值權(quán)益乘數(shù)=期初期末資產(chǎn)平均值+期初期末股東權(quán)益平均值。

 

  (三)以發(fā)展能力指標(biāo)為主線

  如果說每股EVA是企業(yè)業(yè)績水平的顯示器,那么,EVA增長額就是促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展的重要橋梁。發(fā)展能力指標(biāo)具體指權(quán)益EVA增長比,表示期初期末股東權(quán)益平均值與EVA增長額之間的比率,其中,EVA增長額=本期EVA-上期EVA。通過計(jì)算發(fā)展能力指標(biāo),可以了解到企業(yè)價(jià)值的變化趨勢及增減速度,可以認(rèn)識到企業(yè)管理能力前后期的差異,便于對未來的發(fā)展方向和發(fā)展前景作出更細(xì)致的分析。

 

  (四)引入現(xiàn)金流量表信息

  現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入流出以及現(xiàn)金凈流量的基本財(cái)務(wù)報(bào)表,反映了企業(yè)的剩余付現(xiàn)能力和再投資能力。改進(jìn)的杜邦分析體系中,涉及現(xiàn)金流量的指標(biāo)包括現(xiàn)金流量EVA增長率和每股現(xiàn)金流量,其中,現(xiàn)金流量E人增長率V增長額現(xiàn)金流量凈額,每股現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流量凈額普通股股數(shù)。引入現(xiàn)金流量表信息,能較好地幫助有關(guān)各方分析企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題,為科學(xué)預(yù)測、決策提供有效指導(dǎo)。

 

  三、實(shí)證研究
  為研究改進(jìn)的杜邦分析體系與傳統(tǒng)體系的區(qū)別,本文采用偏最小二乘法對比研究每股EvA、權(quán)益凈利率和分解指標(biāo)的關(guān)系,通過擬合度和相關(guān)系數(shù)來檢驗(yàn)每股EVA的有效性。偏最小二乘回歸法適合解決自變量之間的共線性問題,且不限制解釋變量的個(gè)數(shù),解釋變量越多,偏最小二乘回歸得到的信息越詳細(xì),模型的擬合度越高。本文結(jié)合杜邦分析體系分解指標(biāo),根據(jù)偏最小二乘法回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果及擬合度分析結(jié)果,判定每股EVA和權(quán)益凈利率哪一個(gè)和分解指標(biāo)的構(gòu)成變化相關(guān)性更大。