杜邦分析為財務分析中經(jīng)常用到的分析工具，是一種分解財務 比率的方法。它從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的股東(所 有者)權益凈利率指標出發(fā)，利用各主要財務比率指標間的內在有機 聯(lián)系，通過層層分解，對企業(yè)財務狀況及經(jīng)濟效益進行綜合系統(tǒng)的分 析評價。此分析體系由美國杜邦公司在20世紀20年代首創(chuàng)，因此稱 為杜邦分析。

  一．牡邦分析基本理論

  杜邦分析體系通過集中主要財務指標之間的相互關系，將資產(chǎn) 負債表和利潤表結合起來，全面、系統(tǒng)、直觀地反映出企業(yè)的財務狀 況。在杜邦分析模型中，股東(所有者)權益凈利率為核心指標。有 關指標之間的相互關系為：

  股東(所有者)權益凈利率=凈利潤／股東權益

             =總資產(chǎn)凈利率x權益乘數(shù)

  總資產(chǎn)凈利率：銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率

  權益乘數(shù)：總資產(chǎn)／股東權益

  因此，股東權益收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)

  1、總資產(chǎn)凈利率

  總資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的關鍵指標，把企業(yè)一定期 間的凈利潤與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其 本身也是一個綜合性的指標，從公式可以看出，資產(chǎn)凈利率同時受到 銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率的影響。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率越大，總 資產(chǎn)凈利率越大；而資產(chǎn)凈利率越大，則股東(所有者)權益凈利率 越大，反之亦然。

  (1)銷售凈利率

  銷售凈利率反映企業(yè)利潤和銷售收入的關系，銷售凈利率的高低 取決于銷售收入和銷售成本的高低。這個指標主要受銷售毛利率、銷 售期間費用率和銷售稅金率影響。深層次的指標分解可以將銷售利潤 率變動的原因定量地揭示出來，如售價、成本或費用的高低等，進而 分析投入付出和產(chǎn)出回報的關系。為企業(yè)決策服務。當然還可以根據(jù) 企業(yè)的一系列內部報表和資料進行更詳盡的分析。要想提高銷售凈利 率，一方面要擴大銷售收入，另一方面葵降低成本費用．

  (2)資產(chǎn)周轉率

  資產(chǎn)周轉率是反映企業(yè)通過資產(chǎn)運營實現(xiàn)銷售收入能力的指標， 通過此指標可以反映出企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，表明企業(yè)管理當局在企 業(yè)經(jīng)營管理活動中運用資源的能力。影響總資產(chǎn)周轉率的的重要因素 為資產(chǎn)總額與營業(yè)收入，在分析總資產(chǎn)周轉率時除了對資產(chǎn)的各構成 部分從占用量上是否合理進行分析外，還可以通過對流動資產(chǎn)周轉率、 存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產(chǎn)組成部分使用效率的分析， 判明影響資產(chǎn)周轉的問題出在哪里．

  2、權益乘數(shù)

  權益乘數(shù)反映公司的資本結構。負債比率越大，權益乘數(shù)越高。權 益乘數(shù)是個雙刃劍，說明企業(yè)有較高的負債程度，給企業(yè)帶來較多地 杠桿利益，但同時也給企業(yè)帶來了較多地風險。再次，權益乘數(shù)表示 企業(yè)負債程度，受資產(chǎn)負債率影響。企業(yè)負債程度越高，負債比率越 大．權益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負債程度。給企業(yè)帶來較多的 杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多的風險。

  權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率具有倍率影響，反映了財務杠桿對利潤 水平的影響。財務杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的經(jīng)營周 期，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔困負債增加而 引起的風險：在收益不好的經(jīng)營周期，則可能使股東潛在的報酬下降。

  當然，從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報酬率高于借貸資本利息率，負 債比率越高越好。企業(yè)的經(jīng)營者則應審時度勢。全面考慮，在制定借 入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間 權衡，從而做出正確決策。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適度開展負債 經(jīng)營，可以減少所有者權益所占的份額，達到提高凈資產(chǎn)收益率的目 的。最終不斷把“蛋糕做大”，促進企業(yè)成長，拓寬企業(yè)發(fā)展空間．

  二、杜邦體系實倒分析 下面以RSKG公司為例(財務報告從略)，說明杜邦分析法的運用。 該公司有關財務比率計算如下。

  從上面計算結果可以看出，該公司的權益凈利率在2006年至2007年間出現(xiàn)了大幅度下降，從2006年的30．79％降低至2007年的16．35％。

  現(xiàn)在可以將權益凈利率分解為權益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率，以找到問 題產(chǎn)生的原因。

  (一)權益凈利率分析

  權益凈利率=權益乘數(shù)×資產(chǎn)凈利率

  2009年 16．35％：2．2l×7．4％

  2008年 30．79％：3．91×7．88％

  經(jīng)過分解表明，權益凈利率的改變是由于資本結構的改變(權益 乘數(shù)下降)，同時資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)變動(資產(chǎn)凈利率也有改 變)。那么，我們繼續(xù)對資產(chǎn)凈利率進行分解：

  資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率

  2009年 7．4％=16．38％×0．45

  2008年 7．88％=13．40％X0．59

  通過分解可以看出2007年的總資產(chǎn)周轉率有所下降，說明資產(chǎn) 的利用效率有所下降，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率 在降低?？傎Y產(chǎn)周轉率降低的同時銷售凈利率的有所增加從而有效彌 補了周轉率降低的影響，使資產(chǎn)周轉率不至于降低過大。我們接著對 銷售凈利率、以及總資產(chǎn)周轉率進行更深層次的分析。

  (1)銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入 為分析銷售凈利率提高的原因，可以對利潤表各項目進行分析。 從利潤表可以看出該公司2009年大幅度提高了銷售收入，且凈利潤的 提高幅度更大。從利潤表可以看出，公司銷售凈利率的增加主要在于 毛利率的增加。由于毛利率增加可能是成本降低，也有可能是價格上 漲。在實際財務分析中可以利用掌握公司較多資料的優(yōu)勢，對毛利率 增長的因素進行更深層次的。

  (2)總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)周轉率下降可以從存貨周轉率、應收賬款周轉率以及資產(chǎn) 結構等方面進行分析，從資產(chǎn)負債表可以看出，影響企業(yè)總資產(chǎn)周轉 率大幅下降的主要原因為存貨大幅增加。資產(chǎn)負債表中無法看出存貨 增加的具體情況，但是可以從會計撒表附注中對存貨詳細情況進行分 析，分析存貨增加對企業(yè)的深層次影響。

  (二)權益乘數(shù)

  下降的權益乘數(shù)，說明公司的資本結構在2008至2009年發(fā)生了變動，2009年的權益乘數(shù)較2008年有所減小。權益乘數(shù)越小， 企業(yè)負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險程度越低。這 個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財務杠桿具有正反 兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬 增加，但股東要承擔因負債增加而引起的風險；在收益小好的年度，則 可能使股東潛在的報酬下降。該公司的權益乘數(shù)。直處于2～5之間， 也即負債率在50％～80％之間，屬于激進戰(zhàn)略型企業(yè)。管理者應該準 確把握公司所處的環(huán)境，準確預測利潤，合理控制負債帶來的風險。

  因此，對于本公司來說，當前最為重要的就是要努力增加存貨利 用效率，提高總資產(chǎn)周轉率。這樣可以使資產(chǎn)凈利率有大的提高。另 一方面在市場較好，利潤率較高的情況下可以適當增加負債，提高權 益乘數(shù)，更大程度地發(fā)揮財務杠桿作用。

  三．結論

  綜上所述，杜邦分析法以權益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時 期的銷售成果以及資產(chǎn)營運狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深 入，構成‘個完整的分析體系。它能較好的幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務 和經(jīng)營管理中存在的問題，能夠為改善企業(yè)經(jīng)營管理提供卜分有價值 的信息，因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用。但是杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并 不排斥其他財務分析方法。相反與其他分析方法結合，不僅可以彌補 自身的缺陷和不足，而且也彌補了其他方法的缺點，使得分析結果更 完整、更科學。比如以杜邦分析為基礎，結合專項分析，進行一些后 續(xù)分析對有關問題作更深更細致分析了解；也可結合比較分析法和趨 勢分析法，將不同時期的杜邦分析結果進行對比趨勢化，從而形成動 態(tài)分析，找出財務變化的規(guī)律，為預測、決策提供依據(jù)；或者與一些 企業(yè)財務風險分析方法結合，進行必要的風險分析，也為管理者提供 依據(jù)。所以這種結合，實質也是杜邦分析自身發(fā)展的需要。

作者：梁迎春 南通航運職業(yè)技術學院