財務管理是企業(yè)管理的核心，實現(xiàn)股東財富最大化或公司價值最大化是財務管理的中心目標。公司的經(jīng)營者負有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的責任，出于向投資者解釋經(jīng)營成果和提高經(jīng)營管理水平的考慮，他們需要一套實用、有效的財務指標體系，從而評價和判斷企業(yè)的經(jīng)營績效、經(jīng)營風險、財務狀況和獲利能力。杜邦系統(tǒng)從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標——權(quán)益凈利率出發(fā)，將權(quán)益凈利率層層分解為企業(yè) 最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風險．從而滿足績效評價的需要。當績效的評價結(jié)果與經(jīng)營目標不一致時，經(jīng)營者能及時查明原因并加以修正。

  一、杜邦系統(tǒng)的指標分析

  杜邦系統(tǒng)的公式為：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈剩率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。下面對這些主要的財務指標進行具體分析：

  1．權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務指標，是杜邦系統(tǒng)的核心。財務管理的目標是股東財富最大化。權(quán)益凈利率反映股東投入資金的獲利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動的效率，提高權(quán)益凈利率是股東財富最大化的基本特征。

  2．資產(chǎn)凈利率也是一個重要的財務指標，其綜合性較強，是銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。因此，要進一步從銷售成果和資產(chǎn)運營兩方面來分析。

  3．銷售凈利率的分析需要從銷售額和銷售成本兩個方面著手。提高企業(yè)銷售凈利率，一是要提高企業(yè)的銷售收入，二是要降低成本費用。擴大銷售具有重要的意義，不僅有利于提高銷售利潤率，而且是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的前提。降低成本費用率是提高銷售利潤率的重要手段，利用杜邦分析圖可以研究企業(yè)的成本費用結(jié)構(gòu)是否合理，從而加強成本控制。

  4．在資產(chǎn)運營方面，要結(jié)合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)的使用是否合理．流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比率安排是否恰當。企業(yè)資產(chǎn)運營能力和流動性既關(guān)系到企業(yè)的獲利能力，又關(guān)系到企業(yè)的償債能力，因此，要進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。 

  5．權(quán)益乘數(shù)反映股東權(quán)益與企業(yè)資產(chǎn)的關(guān)系。在資產(chǎn)規(guī)模既定的前提下，企業(yè)舉債經(jīng)營，相對減少股東權(quán)益所占的份額?？梢蕴岣邫?quán)益乘數(shù)。因此，企業(yè)既要合理使用全部資產(chǎn)，又要妥善安排資本結(jié)構(gòu)，這樣才能有效提高權(quán)益凈利率。

  以上通過對杜邦模式的分解，可以弄清權(quán)益凈利率和企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運營、資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，它們構(gòu)成一個相互依存的系統(tǒng)，只有把系統(tǒng)內(nèi)各要素的關(guān)系協(xié)調(diào)好，才能使權(quán)益凈利率達到最大，才能實現(xiàn)股東財富最大化或公司價值最大化的財務管理目標。

  二、杜邦系統(tǒng)指標設(shè)計上的不足

  杜邦分析法是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，它并不排斥其他財務分析方法。將杜邦分析法與其他分析方法相結(jié)合，既可以彌補杜邦分析法的不足，又可以彌補其他分析方法的不足，使得分析結(jié)果更完整、科學。例如．以杜邦分析為基礎(chǔ)，結(jié)合專項分析，進行一些后續(xù)分析對有關(guān)問題作更深入、細致的了解；可結(jié)合比較分析法和趨勢分析法，將不同時期的杜邦分析結(jié)果進行對比，從而形成動態(tài)分析，找出財務變化的規(guī)律，為預測、決策提供依據(jù)；與一些企業(yè)財務風險分析方法相結(jié)合，通過必要的風險分析，為管理者決策提供依據(jù)。因此，這種方法上的結(jié)合也是杜邦系統(tǒng)自身發(fā)展的需要。

  通過杜邦分析法。不僅可以了解企業(yè)財務狀況的全貌以 及各項財務指標問的關(guān)系，而且可以查明各項主要財務指標增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析提供的財務信息，較好地解釋了指標變動的原因和趨勢，為進一步采取具體 措施指明了方向。為決策者優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)和理財結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營效益提供了基本的思路。即提高報酬率的根本途徑在于擴大銷售、改善經(jīng)營結(jié)構(gòu)、節(jié)約成本費用開支、合理配置資源、加速資金局轉(zhuǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等、在具體應用時，應注意這一方法并不是重新建立新的財務指標，而是對財務指標進行分解。因此，它既可以通過對權(quán)益凈利率的分解來說明問題，又可以通過分鰓其他財務指標(如資產(chǎn)收益率)來說明問題?？傊?，杜邦分析法和其他財務分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和運用；

  通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的杜邦系統(tǒng)面向外部，以提供綜合信息為主，是一種有效的財務綜合分析方法。但是，它單獨觀察各指標的變動情況，不能將各指標聯(lián)系起來分析其對總指標的影響程度，從而并不能滿足企業(yè)加強內(nèi)部管理的需要。

  首先，傳統(tǒng)杜邦系統(tǒng)基本局限于事后財務分析，事前預測、事中控制的作用較弱，不利于計劃、控制和決策；其次，資料主要來源于財務報表，沒有充分利用管理會計的數(shù)據(jù)資料，如管理會計的成本分析資料和風險分析資料等，不利于加強內(nèi)部控制；再次，沒有按照成本性態(tài)反映并分析成本信息，不利于成本控制；最后，分析方法仍非常單一。在進行動態(tài)分析時，僅僅是將各指標的數(shù)值進行簡單比較，雖然這樣能夠反映各指標本身的變化，但很難準確說明各指標對總指標的影響程度，不利于洞察關(guān)鍵因素。

  三、杜邦系統(tǒng)的改進建議

  為了彌補以上不足，筆者從財務管理角度出發(fā)，對傳統(tǒng)的 杜邦系統(tǒng)進行了改進。在實際運用中可以完善杜邦分析體系， 即將權(quán)益凈利率進一步分解為：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=貢獻毛益率÷(經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

  以上公式說明：銷售凈利率=貢獻毛益率÷(經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù))×(11所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收入)×(1÷復合杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收入)×(貢獻毛益-固定成本-利息費用)÷貢獻毛益×(1-所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收人)×(利潤總額÷貢獻毛益)×(1-所得稅稅率)=(利潤總額÷銷售收入)×(1-所得稅稅率)=凈利潤÷銷售收入=銷售凈利率。

  其中：經(jīng)營杠桿系數(shù)=貢獻毛益(或邊際貢獻)÷息稅前利潤；財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息費用)=息稅前利潤÷利潤總額；復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=貢獻毛益(或邊際貢獻)÷利潤總額。

  將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和所得稅稅率四個因素，由于所得稅稅率由稅法規(guī)定，稅率的變動屬于不可控因素，故在此不予考慮。這樣，影響銷售凈利率的因素就只有貢獻毛益率、經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)三個因素，而且均為企業(yè)可控因素。下面分別說明：

  1．貢獻毛益率(或邊際貢獻率)反映企業(yè)的變動成本和盈利狀況，變動成本越低，邊際貢獻率越高，銷售凈利率就越高，權(quán)益凈利率也越高。

  2．經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在，隨著銷售額的變化，息稅前利潤也將同方向發(fā)生變化。經(jīng)營杠桿系數(shù)等于息稅前利潤變動率與業(yè)務量變動率之比，并可以變換為邊際貢獻與息稅前利潤之比，即經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前利潤=邊際貢獻÷(邊際貢獻一固定成本總額)。這在一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風險的大小，要求企業(yè)一方面要降低固定成本，從而降低經(jīng)營風險；另一方面要不斷擴大銷售，使經(jīng)營杠桿向有利的方向傾斜。經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。

  3．財務杠桿是指由于固定財務費用的存在，隨著息稅前利潤的變化，每股利潤也將變化。財務杠桿系數(shù)等于每股利潤變動率與息稅前利潤變動率之比，并可以變換為息稅前利潤與利潤總額之比，即財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷利潤總額=息稅前利潤÷(息稅前利潤一利息費用)。這在一定程度上反映了企業(yè)財務風險的大小，要求企業(yè)適當負債，降低利息費用，使財務風險處于受控范圍之內(nèi)。財務杠桿系數(shù)越小，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。

  4．總杠桿是指由于固定成本與固定財務費用同時存在，隨著銷售額的變化，每股利潤將發(fā)生更大的變化，它是經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用的結(jié)果?？偢軛U系數(shù)等于每股利潤變動率與銷售額變動率之比，或者等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的乘積，并可以變換為邊際貢獻與利潤總額之比。即總杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷利潤總額=邊際貢獻÷(邊際貢獻一固定成本總額一利息費用)。這在一定程度上反映了企業(yè)總風險的大小，在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)總風險越小，銷售凈利率就越高，權(quán)益凈利率也越高。

  然而，對公式“權(quán)益凈利率=貢獻毛益率÷(經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘 數(shù)”進行深入分析可以發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營杠桿系數(shù)反映經(jīng)營風險的大小，此系數(shù)越大，經(jīng)營風險就越大；此系數(shù)越小，經(jīng)營風險就越小。但此系數(shù)的大小與負債的大小無關(guān)，故與所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)無關(guān)，但與貢獻毛益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)。所以，要提高權(quán)益凈利率就要降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，同時要提高貢獻毛益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

  財務杠桿系數(shù)反映財務風險的大小，此系數(shù)越大，財務風險就越大；此系數(shù)越小，財務風險就越小。此系數(shù)的大小與負債的大小有關(guān)，即與所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)有關(guān)，但與貢獻毛益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無關(guān)。要提高權(quán)益凈利率就要降低財務杠桿系數(shù)，同時降低權(quán)益乘數(shù)并減弱減稅效應。因此，要求企業(yè)在降低財務杠桿系數(shù)與提高減稅效應和權(quán)益乘數(shù)之間做出選擇，即要適當負債。找到降低財務風險與提高財務杠桿效益的最佳匹配點，從而實現(xiàn)權(quán)益凈利率最大化。

  改進后的杜邦系統(tǒng)有如下特點：

  (1)將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和所得稅稅率四個因素，不僅能夠分析企業(yè)再生產(chǎn)的邊際貢獻能力，而且能夠分析企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，從而更加有利于決策。

  (2)突出了成本費用按性態(tài)歸類的方法。在進行分析時，有助于促進企業(yè)管理會計工作的進一步開展和管理會計資料的充分利用，能彌補企業(yè)重核算、輕分析的行為缺陷。

  (3)由于采用變動成本法，將成本中的可控成本與不可控成本、相關(guān)成本與無關(guān)成本進行明確區(qū)分，從而便于進行事前 預測和事中控制。

作者：浙江樹人大學管理學院 沈春偉