傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系一般為，凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。該體系表明, 凈資產(chǎn)收益率由銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定。其中, 銷(xiāo)售凈利率反映銷(xiāo)售收入的獲利水平, 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率, 兩者乘積為總資產(chǎn)凈利率, 是企業(yè)綜合效率的體現(xiàn); 而權(quán)益乘數(shù)則反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 是企業(yè)財(cái)務(wù)政策的體現(xiàn)。

 

  傳統(tǒng)杜邦分析體系存在以下缺陷:

  1. 以企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)成果——凈利潤(rùn)來(lái)衡量企業(yè)收益,而計(jì)算凈利潤(rùn)既要扣除經(jīng)營(yíng)成本, 又要扣除融資成本(利息支出)和所得稅稅額, 從而使銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)凈利率既受經(jīng)營(yíng)效率的影響, 又受財(cái)務(wù)政策和所得稅稅率高低的影響。當(dāng)銷(xiāo)售凈利率或總資產(chǎn)凈利率發(fā)生變動(dòng)引發(fā)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)時(shí), 很難分清哪些受經(jīng)營(yíng)效率變動(dòng)的影響, 哪些受財(cái)務(wù)政策變動(dòng)的影響, 哪些受所得稅支出變動(dòng)的影響等。

 

  2. 總資產(chǎn)凈利率缺乏邏輯上的一致性。該指標(biāo)的分子“凈利潤(rùn)”是歸股東所有的收益, 而分母“資產(chǎn)總額”則包括股東和債權(quán)人的共同出資, 兩者之間顯然缺乏一致性, 使得傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的科學(xué)性受到影響。

 

  3. 以權(quán)益乘數(shù)來(lái)反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響, 權(quán)益乘數(shù)計(jì)算公式：權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額 即=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)。但權(quán)益乘數(shù)只反映負(fù)債程度, 不能直接體現(xiàn)由此產(chǎn)生的債務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

 二、傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)

 

  1. 用息稅前利潤(rùn)取代凈利潤(rùn)來(lái)衡量企業(yè)收益, 在此基礎(chǔ)上用總資產(chǎn)報(bào)酬率(息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額)和銷(xiāo)售息稅前利潤(rùn)率(息稅前利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的總資產(chǎn)凈利率和銷(xiāo)售凈利率。首先, 由于息稅前利潤(rùn)是未扣除利息支出亦未進(jìn)行分配的純粹經(jīng)營(yíng)收益, 完全由經(jīng)營(yíng)效率決定, 不受財(cái)務(wù)政策的影響, 因而總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷(xiāo)售息稅前利潤(rùn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響也只涉及經(jīng)營(yíng)效率方面的因素。其次, 息稅前利潤(rùn)在扣除利息支出后還要減去所得稅才能得到凈利潤(rùn), 從而可以將所得稅因素納入杜邦財(cái)務(wù)分析體系的范疇。再次, 由于權(quán)益乘數(shù)的改變屬于財(cái)務(wù)政策的變動(dòng), 不會(huì)引起總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷(xiāo)售息稅前利潤(rùn)率的變化, 這樣就能把經(jīng)營(yíng)效率因素和財(cái)務(wù)政策因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響明確區(qū)分開(kāi)來(lái)。最后,總資產(chǎn)報(bào)酬率的分子“息稅前利潤(rùn)”包括了股東和債權(quán)人共有的收益, 而分母“資產(chǎn)總額”則包括了股東和債權(quán)人共同的出資額, 該指標(biāo)顯然比總資產(chǎn)凈利率在邏輯上更具一致性, 這也提高了杜邦財(cái)務(wù)分析體系的科學(xué)性。

 

  2. 在傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系中引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倒數(shù)來(lái)體現(xiàn)債務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響, 以彌補(bǔ)權(quán)益乘數(shù)忽視債務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在改進(jìn)體系中以倒數(shù)形式出現(xiàn), 可以視為權(quán)益乘數(shù)的抵減項(xiàng)。當(dāng)增加負(fù)債比重使權(quán)益乘數(shù)提高時(shí), 所引發(fā)的利息支出的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)同時(shí)升高, 抵消權(quán)益乘數(shù)提高的有利影響, 體現(xiàn)了債務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的消極作用。

 

  按照以上思路,可以將杜邦財(cái)務(wù)分析體系重新分解如下:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益=(凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額)×(資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益)=(息稅前利潤(rùn)-利息)×(1-所得稅稅率)÷資產(chǎn)總額×權(quán)益乘數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額×(息稅前利潤(rùn)-利息)÷息稅前利潤(rùn)×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=總資產(chǎn)報(bào)酬率×(1÷財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=息稅前利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入×(銷(xiāo)售收入÷資產(chǎn)總額)×(1÷財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=銷(xiāo)售息稅前利潤(rùn)率 ×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(權(quán)益乘數(shù)÷財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率) 。