凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo),凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式：凈資產(chǎn)收益率=凈收益/凈資產(chǎn)。一般年報(bào)中的凈收益是指年度凈利潤(rùn),相對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)是指年末的凈資產(chǎn)總額。它也是財(cái)務(wù)分析的核心和主線。

 按照一般的慣例和社會(huì)公眾的通常思維,衡量一個(gè)企業(yè)盈利能力總是看企業(yè)的利潤(rùn)總額,以利潤(rùn)總額的多少評(píng)判企業(yè)的業(yè)績(jī),界定企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理水平。然而,作為企業(yè)的股東或者授信貸款銀行等利益密切相關(guān)者,對(duì)企業(yè)的評(píng)判就會(huì)有不同的視角,他們更多的是看重企業(yè)周期性的凈資產(chǎn)收益率。所以,判斷一個(gè)企業(yè)的盈利能力,不能僅僅看企業(yè)利潤(rùn)總額的多少,也不能靜態(tài)地、機(jī)械地分析企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,而要結(jié)合企業(yè)和市場(chǎng)實(shí)際,動(dòng)態(tài)分析盈利的原因和盈利的潛在空間。通過(guò)分析,獲得對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力客觀的、相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

 我們經(jīng)常看到上市公司披露年報(bào)時(shí),用到“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)”一詞。這就是說(shuō),所謂非經(jīng)常性損益與經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)損益是有區(qū)別的。之所以要“扣除”,那是因?yàn)閷?duì)一個(gè)企業(yè)而言,在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)遇到各種非經(jīng)常經(jīng)營(yíng)的收益或損失,這種損益超越了企業(yè)對(duì)經(jīng)常性資本經(jīng)營(yíng)損益的預(yù)計(jì),是一次性或階段性的損益。如果這種損益要持續(xù)或經(jīng)常發(fā)生,企業(yè)就會(huì)在經(jīng)營(yíng)管理中把它列入經(jīng)常性損益。比較常見(jiàn)的有企業(yè)獲得增值的拆遷賠償;進(jìn)出口貿(mào)易遇到幅度過(guò)大的匯率變動(dòng)引起的損益;經(jīng)營(yíng)發(fā)生難以控制的風(fēng)險(xiǎn)造成經(jīng)濟(jì)損失;無(wú)形資產(chǎn)在對(duì)外合作中產(chǎn)生超過(guò)正常凈資產(chǎn)收益率的損益等。要客觀地反映一個(gè)企業(yè)盈利水平與經(jīng)營(yíng)狀況時(shí),就要剔除非經(jīng)常性損益計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。

一、影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素

 影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素很多,主要是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、貸款利率、所得稅率以及經(jīng)營(yíng)過(guò)程各種經(jīng)營(yíng)成本和產(chǎn)品價(jià)格的變化等。分析影響凈資產(chǎn)收益率的各種因素,有利于企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率采取相應(yīng)的措施。

 1、企業(yè)的總資產(chǎn)收益率是影響凈資產(chǎn)收益率的一個(gè)特有的因素。如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益率大于貸款利息率,將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利的影響。企業(yè)在資金利潤(rùn)率高企的誘導(dǎo)作用下,有可能調(diào)整資本結(jié)構(gòu),提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比,利用更多的貸款獲取更 多的利潤(rùn),直至邊際效益低于貸款利率或負(fù)債率達(dá)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)止,以此提高凈資產(chǎn)收益和凈資產(chǎn)收益率。反之,如果總資產(chǎn)收益率低于貸款利息率,這對(duì)凈資產(chǎn)收益率將產(chǎn)生不利影響。如果不從根本上調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,采取有效的措施,還可能引起凈資產(chǎn)收益率的進(jìn)一步下降。

 2、企業(yè)所得稅率和凈資產(chǎn)總額的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率有直接的影響。在利潤(rùn)總額確定的情況下,凈利潤(rùn)額的多少與所得稅率直接相關(guān),所得稅率越高,凈利潤(rùn)越少,所得稅率越低,凈利潤(rùn)越多。凈利潤(rùn)是計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的分子,在單位凈資產(chǎn)不變前提 下,分子越大,凈資產(chǎn)收益率越高,反之,則凈資產(chǎn)收益率越低。而分母凈資產(chǎn)額的變化也會(huì)影響公司利潤(rùn)數(shù)。假定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總資產(chǎn)是一個(gè)常數(shù),那么凈資產(chǎn)的增減,就會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,就有可能出現(xiàn)貸款的增或減。貸款的增減又會(huì)影響整體財(cái)務(wù)費(fèi)用的增減,導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)總額的變化。計(jì)算公式中分子分母經(jīng)常發(fā)生的變化,必然導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的變化。

 3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總成本對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,在任何時(shí)候都是動(dòng)態(tài)的。它既有企業(yè)可控的,也有不可控的?？煽氐氖莾?nèi)部的各種消耗,諸如用工人數(shù)、能源消耗、物料消耗、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理能效評(píng)價(jià)的獎(jiǎng)罰等。不可控的是市場(chǎng)因素引起的成本變化。諸如國(guó)家或地方稅收政策的調(diào)整,消耗、采購(gòu)成本價(jià)格、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、用工成本等變化,這些變化都直接影響企業(yè)利潤(rùn)總額的波動(dòng),也直接影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

 要對(duì)企業(yè)盈利能力作相對(duì)準(zhǔn)確的判斷,不能簡(jiǎn)單看一個(gè)年度, 而要看一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期。我們從兩種不同的計(jì)算方法就能得出兩種性質(zhì)不同的凈資產(chǎn)收益率:(1)全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn);(2)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率:報(bào)告期凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。第一種計(jì)算方法反映期末強(qiáng)度指標(biāo),強(qiáng)調(diào)期末狀況,是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)。一般是上市公司對(duì)外披露凈資產(chǎn)收益率采用的計(jì)算方 法,短期投資者往往比較關(guān)注這項(xiàng)指標(biāo)。第二種計(jì)算方法是強(qiáng)調(diào)一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果,是一個(gè)周期的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)期間利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力大小的一個(gè)平均指標(biāo), 戰(zhàn)略投資者比較關(guān)注這項(xiàng)指標(biāo),并把它作為投資決策的重要依據(jù)。由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)遇到初期投資效益反映滯后、市場(chǎng)供需關(guān)系的階段性變化、產(chǎn)品技術(shù)的不斷改進(jìn)完善、資本運(yùn)作業(yè)績(jī)的變化以及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力的變化等,這些變化都會(huì)對(duì)短期內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。我國(guó)有很多上市公司上市前財(cái)務(wù)報(bào)告和路演時(shí)宣傳的凈資產(chǎn)收益率很好,時(shí)隔一年,有的甚至上市不久就出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡。雖然不排除監(jiān)管失當(dāng),相關(guān)責(zé)任主體的過(guò)度包裝或虛 假反映問(wèn)題,但同時(shí)也告誡我們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能只看一時(shí)一事,而要看周期性變化。

二、提高企業(yè)利潤(rùn)的主要措施

 任何一個(gè)企業(yè),其經(jīng)營(yíng)的終極目標(biāo)都是為了不斷提高凈資產(chǎn)收益率,而提高利潤(rùn)是所有企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率的首要目標(biāo)。提高企業(yè)利潤(rùn)的措施主要有幾個(gè)方面:

 1、合理配置資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)存在固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)配置比例失當(dāng)問(wèn)題,必然影響凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)。因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)比例過(guò)大,就會(huì)擠占流動(dòng)資金,造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流短缺和正常償債能力的減弱;而流動(dòng)資金過(guò)剩,則容易使資產(chǎn)閑置或脫離經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié),影響資金使用效率;短貸長(zhǎng)融則存在資金鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。所以,根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際,合理配置企業(yè)資本結(jié)構(gòu),有利于提高企業(yè)利潤(rùn),提高凈資產(chǎn)收益率。

 2、提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越快,資金利用率越高,資產(chǎn)的收益率也越高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般主要看流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率, 因?yàn)樗橇鲃?dòng)性比較強(qiáng)的、對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率起主要作用的指標(biāo)。其中,存貨和應(yīng)收帳款是決定流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的重點(diǎn)。存貨多少直 接關(guān)系到企業(yè)占用資金的成本,進(jìn)而影響銷(xiāo)售利潤(rùn)。應(yīng)收帳款賬期過(guò)長(zhǎng)不僅影響流動(dòng) 資金周轉(zhuǎn),而且存在影響利潤(rùn)的潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。盤(pán)活這兩塊資產(chǎn),有利于增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力,提高企業(yè)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率。

 3、負(fù)債率的適度控制。雖然公司適當(dāng)?shù)呢?fù)債,有利于增加凈資產(chǎn)收益,但負(fù)債率過(guò)高就蘊(yùn)含著凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樨?fù)債率高低涉及財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的多少,財(cái)務(wù)費(fèi)用的增減直接影響凈利潤(rùn)。如果總資產(chǎn)收益率低于負(fù)債利息率,相對(duì)于凈資產(chǎn)收益率而言是一個(gè)負(fù)面效應(yīng)。所以,企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須把握適度負(fù)債率,保持一定的流動(dòng)性,保證經(jīng)營(yíng)的健康良性循環(huán)。

 4、成本費(fèi)用的控制。成本費(fèi)用問(wèn)題是所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)中十分關(guān)注的問(wèn)題。以財(cái)務(wù)核算為核心的成本控制管理,是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的主要環(huán)節(jié)。一個(gè)企業(yè)沒(méi)有盈利或者盈利過(guò)低不一定是銷(xiāo)售或者產(chǎn)品價(jià)格問(wèn)題,有可能是因?yàn)槌杀举M(fèi)用太高,在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏優(yōu)勢(shì)。降本增效始終是企業(yè)提高利潤(rùn)的重要舉措,雖然成本管理涉及內(nèi)外兩個(gè)方面,但外爭(zhēng)內(nèi)控是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本控制的一個(gè)基本要求, 沒(méi)有嚴(yán)控成本的企業(yè)經(jīng)營(yíng),肯定面臨失敗的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

 三、結(jié)語(yǔ)

 任何一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)并不奇怪,但如果凈資產(chǎn)收 益率一直呈下降趨勢(shì),何時(shí)止跌回升都不清楚,就必須引起警覺(jué),采 取措施。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率下降到一定程度,會(huì)引發(fā)業(yè)現(xiàn)金流的減 少,現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的血液,不斷減少的現(xiàn)金流,好比一個(gè)人體不 斷出血,出血多了就會(huì)貧血,影響機(jī)體健康。所以,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程 中,要時(shí)刻關(guān)注凈資產(chǎn)收益率問(wèn)題,并掌握它的變化趨勢(shì),不斷做出 提升凈資產(chǎn)收益率的決策。