杜邦財(cái)務(wù)分析體系是美國(guó)杜邦公司最先設(shè)計(jì)和使用的一個(gè)財(cái)務(wù)比率分 析的綜合模型。這種財(cái)務(wù)分析方法從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的指 標(biāo)一凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi) 用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這一分析方法與我國(guó)常用的財(cái)務(wù)分析方法相比，最大 的特點(diǎn)是把一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)地結(jié)合在一起，利用各個(gè)指標(biāo)之間的遞進(jìn)關(guān) 系，揭示出指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，找到影響某一個(gè)指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)的相關(guān)因素， 為公司經(jīng)營(yíng)管理者控制該項(xiàng)指標(biāo)朝著良性的方向發(fā)生變動(dòng)提供可靠的依據(jù)。

  杜邦財(cái)務(wù)分析體系通過(guò)幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的相互關(guān)系，全面系統(tǒng) 地、直觀地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，一般需要從以下幾方面來(lái)理解分析：

  (1)凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系 統(tǒng)的核心。財(cái)務(wù)管理及會(huì)計(jì)核算的目標(biāo)之一是使資產(chǎn)所有者財(cái)富最大化。凈 資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，說(shuō)明企業(yè)籌資、投資、資 產(chǎn)營(yíng)運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)及其管理活動(dòng)的效率，不斷提高凈資產(chǎn)收益率是所有者權(quán) 益最大化的基本保證。所以，這一指標(biāo)是企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者等都十分關(guān)心 的。而凈資產(chǎn)收益率的高低，又取決于資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。

  (2)資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合 性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問(wèn)題在哪里。銷售凈 利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷 售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和 途徑。

  (3)權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公 司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小。 這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也 低。

  (4)銷售凈利率說(shuō)明了企業(yè)利潤(rùn)凈額與銷售收入之間的關(guān)系。從銷售 凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，要提高這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，銷售收入和利潤(rùn)凈額又 是關(guān)鍵，而利潤(rùn)凈額的增加，其根本又在于銷售收入的數(shù)量和質(zhì)量(即銷售 利潤(rùn)額)?？梢?jiàn)擴(kuò)大銷售收入、降低成本費(fèi)用開(kāi)支，是提高企業(yè)銷售利潤(rùn)率 的根本途徑，而擴(kuò)大銷售同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。降低 成本費(fèi)用是提高銷售利潤(rùn)率的一個(gè)重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費(fèi) 用的基本結(jié)構(gòu)是否合理，從而找出降低成本費(fèi)用的途徑和加強(qiáng)成本費(fèi)用控制 的方法。如果企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出過(guò)高，就要進(jìn)一步分析其負(fù)債比率是否過(guò)高； 如果管理費(fèi)用過(guò)高，就要進(jìn)一步分析其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等等。

  總之，杜邦分析方法的作用是解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)，為采取 措施指明方向。應(yīng)當(dāng)指出，杜邦分析方法是一種分解財(cái)務(wù)比率的方法，而不 是另外建立新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它可以用于各種財(cái)務(wù)比率的分解。杜邦分析方法 和其他財(cái)務(wù)分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計(jì)算而在于對(duì)指標(biāo)的理解和運(yùn) 用。

  通過(guò)對(duì)上市公司綜合財(cái)務(wù)分析方法的介紹比較，本文認(rèn)為杜邦財(cái)務(wù)分析 方法是比較適合對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的綜合財(cái)務(wù)分析方法。這主要 有兩方面的依據(jù)，一是杜邦財(cái)務(wù)分析方法本身的特點(diǎn)，前面已經(jīng)做了詳細(xì)的 說(shuō)明。我們知道杜邦財(cái)務(wù)分析方法是將企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)看做是一個(gè)大系統(tǒng)，把 系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)問(wèn)的關(guān)系制成杜邦分析圖，通 過(guò)指標(biāo)的層層分解，由上而下的分析，查明影響指標(biāo)的主要因素，為決策者 優(yōu)化經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提供思路。雖然現(xiàn)在針對(duì)上市公司的 各種財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法越來(lái)越多，而且模型越來(lái)越復(fù)雜。但耐人尋味的是， 很多理論上相當(dāng)完善、復(fù)雜的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型在實(shí)踐中往往很難得到應(yīng)用，而 實(shí)際使用并行之有效還是一些最為基本的財(cái)務(wù)工具。杜邦財(cái)務(wù)分析法可以作 為日常的一種財(cái)務(wù)分析方法來(lái)應(yīng)用。

  市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，以公司制度為主的企業(yè)制度成為在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起主導(dǎo) 作用的企業(yè)組織形式。公司制度又可分為股份有限公司和有限責(zé)任公司兩 種，股份有限公司較之有限責(zé)任公司具有諸多優(yōu)越性，比如它是籌集大規(guī)模 資本的有限組織形式，為廣大公眾提供了方便、靈活的投資場(chǎng)所；股份有限 公司有一套嚴(yán)密的管理組織，能夠保證大規(guī)模工商業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)；股份有限 公司有利于資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的社會(huì)化和公眾化，把大企業(yè)置于社會(huì)的監(jiān)督之下，等 等。因而，股份有限公司便成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中大中型企業(yè)的主要組織形式。 上市公司是股份有限公司的最主要形式，主要是通過(guò)對(duì)外公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行 籌集資本的，所以，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞關(guān)系到股東、債券人等利益 相關(guān)主體的利益。因而，正確評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況成為一個(gè)十分重要而 又敏感的話題。

  本文正是以上市公司為研究對(duì)象，力爭(zhēng)找到評(píng)估上市公司經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)的最佳方法。 本文在回顧財(cái)務(wù)分析方法基礎(chǔ)上，提出了杜邦財(cái)務(wù)分析方法是比較適合 對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的綜合財(cái)務(wù)分析方法。而就目前研究情況來(lái) 看，對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析理論進(jìn)行系統(tǒng)研究的比較少，針對(duì)這一問(wèn)題，本文對(duì)杜 邦分析方法進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，解決了以下難題：

  第一，首先通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其存在局 限性，難以適用于我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析，于是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析 體系進(jìn)行了改進(jìn)，構(gòu)建了適合我國(guó)上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。并運(yùn)用萬(wàn) 科案例進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了改進(jìn)后的體系的科學(xué)性，提升了杜邦財(cái)務(wù)分析 方法的實(shí)用性，拓寬了其應(yīng)用領(lǐng)域，增強(qiáng)了杜邦財(cái)務(wù)分析方法在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方 法體系中的生命力。

  第二，從上市公司財(cái)務(wù)分析完善的角度，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、企業(yè)外 部環(huán)境狀況、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)能力四個(gè)方面的非財(cái)務(wù)指標(biāo) 引入到上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，增強(qiáng)對(duì)上市公司分析的準(zhǔn)確性。

  總而言之，本文的相關(guān)研究成果，既有繼承，又有發(fā)展，是立足于原有 杜邦理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)上市公司的特色，對(duì)其進(jìn)行拓展而形成的。

  當(dāng)然，本文的研究工作也有不足之處。比如，僅僅根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù) 指標(biāo)特點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行改進(jìn)，應(yīng)用范圍較窄，局限于上市公 司，沒(méi)有構(gòu)造出一個(gè)適用所有企業(yè)的杜邦財(cái)務(wù)分析方法；另外，對(duì)于上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系的運(yùn)用，可以通過(guò)公司與行業(yè)間的其他公司或標(biāo)準(zhǔn)水平 的體系進(jìn)行對(duì)比，分析企業(yè)在同行業(yè)中的水平及其在同行業(yè)企業(yè)中的優(yōu)勢(shì)和 缺陷，還可以通過(guò)公司不同時(shí)間體系之間的對(duì)比，分析企業(yè)發(fā)生的變化并通 過(guò)對(duì)比指明發(fā)生變化的原因，以及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景和趨勢(shì)，但由于時(shí)間 和精力的限制，本文沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)應(yīng)用。

作者：何秋璐