一、從不同角度分析資產(chǎn)負(fù)債率

  狹義來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的償債能力就 越強。但要判斷資產(chǎn)負(fù)債率是否合理，需要從不同的角度來 理解。分析角度不同，對資產(chǎn)負(fù)債率的看法也不相同。

  從企業(yè)所有者角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率較高，有以下好處： 一是當(dāng)總資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利率時，由于財務(wù)杠桿的作用， 可以提高股東的實際報酬率，獲取更多的收益；二是可用較 少的資本取得企業(yè)控制權(quán)，且將企業(yè)的一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債 權(quán)人，對于企業(yè)來說還可獲得資金成本低的好處。但高的資 產(chǎn)負(fù)債率也有不利的后果，如會給投資者帶來風(fēng)險。如果企 業(yè)經(jīng)營不善或遭受意外打擊而出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險時，由于收益率 大幅度下滑，貸款利息仍需繼續(xù)支付，損失必然由所有者負(fù)擔(dān)， 由此增加了風(fēng)險。

  從債權(quán)人角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。因為該比率低， 債權(quán)人提供的資金與企業(yè)所有者的資本總額相比，所占比例 低，企業(yè)不能償付負(fù)債的可能性小，企業(yè)的風(fēng)險主要由企業(yè) 所有者承擔(dān)，這對債權(quán)人來講是有利的。反之，資產(chǎn)負(fù)債率 高，債權(quán)人提供的資金與企業(yè)的資本總額相比，所占比例高， 企業(yè)不能償債的可能性大，企業(yè)風(fēng)險主要由債權(quán)人承擔(dān)，這 對債權(quán)人來講是十分不利的。

  從企業(yè)經(jīng)營者角度來看，負(fù)債比率的高低在很大程度上 取決于經(jīng)營者對企業(yè)前景的信心和對風(fēng)險所持的態(tài)度。如果 企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)前景充滿信心，且經(jīng)營風(fēng)格較為激進，對 企業(yè)未來的總資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利率有信心，此時可以保 持適當(dāng)高的負(fù)債比率，這樣企業(yè)可有足夠的資金來擴展業(yè)務(wù)， 把握更多的投資機會，以獲取更多的利潤。反之，經(jīng)營者認(rèn) 為企業(yè)前景不容樂觀，或者經(jīng)營風(fēng)格較為保守，則盡量使用 自有資本，避免因負(fù)債太高而在償還上給企業(yè)帶來過多負(fù)擔(dān)。 由于債務(wù)成本可以稅前扣除和財務(wù)杠桿的收益功能，任何企 業(yè)均不可避免地要利用債務(wù)，但負(fù)債超出一定范圍時，則不 能為債權(quán)人所接受，企業(yè)的后續(xù)貸款難以為繼。隨著負(fù)債的 增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷加大，進而危及權(quán)益資本的安全和 收益的穩(wěn)定，也會影響投資者對經(jīng)營者的信任。因此，經(jīng)營者 利用債務(wù)時，既要考慮其收益，又要考慮由此而產(chǎn)生的風(fēng)險， 酌情分析，量力而為，制定出最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率的控制方案。

  二、特殊背景下資產(chǎn)負(fù)債率高或低的現(xiàn)象分析

  1. 過度依賴負(fù)債經(jīng)營和管理不善導(dǎo)致負(fù)債率較高 有些企業(yè)在資金債務(wù)管控、流動資產(chǎn)管理方面存在缺陷， 主要問題是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，長短期借貸資金失調(diào)，存在短 貸長投的情況；資金管理不到位，內(nèi)部資金使用分散，沒有 建立統(tǒng)一的內(nèi)部資金管控平臺，資金使用效率較差；應(yīng)收賬 款及存貨快速增長，大量的應(yīng)收賬款不能按時收回甚至成為 壞賬，大宗原材料及燃料存貨庫存增加以及成品、半成品儲 備上升擠占了企業(yè)大量的現(xiàn)金等。

  2. 底子薄和歷史負(fù)擔(dān)沉重導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高 有些企業(yè)自有資本金較少或自有資本金不足，導(dǎo)致企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。比如某些國有企業(yè)的注冊資本金比較 低，但是實際控制的資產(chǎn)遠遠超過注冊資本金，導(dǎo)致賬目表 面上資產(chǎn)負(fù)債率較高。同時，還有一些大型國有企業(yè)，從計 劃經(jīng)濟時代走過來，除了要面對嚴(yán)酷的市場競爭外，還要承 擔(dān)計劃經(jīng)濟時代遺留下的社會負(fù)擔(dān)，比如要承擔(dān)眾多離退休 職工巨額的養(yǎng)老醫(yī)療喪葬費用。在經(jīng)濟低迷時期要積極承擔(dān) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴大投資的責(zé)任，這些必然增加債務(wù)，從而 導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。

  3. 表外資產(chǎn)較多導(dǎo)致無法客觀反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 以林業(yè)企業(yè)為例分析，如某林業(yè)集團企業(yè)第一主業(yè)為林 業(yè)資源培育。其擁有80多萬畝林地資源，并擁有林權(quán)證和土 地證。根據(jù)當(dāng)前政府征用土地補償標(biāo)準(zhǔn)（每畝5.7萬元）計算， 林地價值400多億元，如果按商業(yè)征用計算價值將更高。但 由于該林地資源屬于國有劃撥土地，無購置成本，同時該企 業(yè)為國有獨資企業(yè)尚未改制，目前無法入賬，屬于表外資產(chǎn)。 該企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率偏高，但如果該表外資產(chǎn)能夠入賬， 會對該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生巨大影響。

  另外，依據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，該企業(yè)培育的 桉樹速生豐產(chǎn)林屬于消耗性生物資產(chǎn)，在財務(wù)計量上以歷史 成本計價，在存貨中進行核算。而實際上林木資源每時每刻 都在生長，在增值。在財務(wù)報表中，該企業(yè)林木資源的賬面價值僅為10億元，而實際其價值超過50億元。林木資源屬 于優(yōu)質(zhì)表外資產(chǎn)，因無法在報表中體現(xiàn)，也會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn) 負(fù)債率不能客觀反映的現(xiàn)象。

  4. 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低不一定意味著風(fēng)險低

  為貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（國 發(fā)〔2013〕46號）等有關(guān)要求，規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等金融 工具的會計處理，根據(jù)《中華人民共和國會計法》和企業(yè)會 計準(zhǔn)則等相關(guān)規(guī)定，財政部制定了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的 區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》（財會〔2014〕13號）。該規(guī)定 的出臺一定程度上為永續(xù)債記入權(quán)益性工具提供了準(zhǔn)則依據(jù)， 但是，同時也增加了發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表背后隱藏的風(fēng)險。

  永續(xù)債僅為金融融資工具的一種，其在會計處理時，對 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的判斷產(chǎn)生較大影響。2015年前五個月， 中國企業(yè)累計發(fā)行157億美元的永續(xù)債，一舉超過法國成為 當(dāng)年全球最大的永續(xù)債發(fā)行國。與此同時，中國公司計入負(fù) 債表的永續(xù)債券規(guī)模至少已經(jīng)達到532億美元，而且還在迅 速增長。

  永續(xù)債的快速發(fā)展有多方面的原因，其中一方面與永續(xù) 債本身性質(zhì)有關(guān)。永續(xù)債的性質(zhì)“介于股權(quán)與債權(quán)之間”。 雖然從法律意義上講，永續(xù)債也是債，但由于永續(xù)債沒有確 定的償還時間，根據(jù)“實質(zhì)重于形式”的會計原則，理論上 可以被發(fā)行人無限期占用，故多數(shù)時候被計入“權(quán)益”。這 也是市場上關(guān)于永續(xù)債有“債券之名，權(quán)益之實”說法的來 由。國有企業(yè)將永續(xù)債券視為發(fā)行股票的一個替代途徑，永 續(xù)債備受國有企業(yè)青睞。比如，某企業(yè)擁有資產(chǎn)370億元， 負(fù)債290億元，權(quán)益80億元，其中權(quán)益部分有永續(xù)債30億 元?？梢钥闯?，永續(xù)債的存在，對資產(chǎn)負(fù)債率的降低貢獻了 近7個百分點。所以，在判斷一個企業(yè)經(jīng)營情況和負(fù)債情況時， 還需要考慮這方面的因素。

  三、結(jié)語

  綜上所述，對于資產(chǎn)負(fù)債率的解讀，需要選擇適當(dāng)?shù)慕嵌龋?具體深入去分析資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成，同時還需要考慮目標(biāo)企業(yè) 所處的行業(yè)特點，以便正確、客觀和理性地評價企業(yè)的財務(wù) 狀況、償債能力。

作者：王日俊