一、文獻(xiàn)綜述

  王超峰（2010）選取了滬深兩市的中小企業(yè)上市公司作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果顯示：資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力負(fù)相關(guān)。王玲（2010）以中小板上市公司2006年-2009年3年間的年報(bào)數(shù)據(jù)作為研究對象進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈二次曲線關(guān)系，存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間使得盈利能力最強(qiáng)。該方面物流行業(yè)的研究成果較少，楊蔓利（2013）通過實(shí)證研究認(rèn)為物流業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力顯著正相關(guān)，再有鄧麗雯（2013）認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。兩位得出的結(jié)論完全相反。

  二、研究設(shè)計(jì)

  1.研究假設(shè)。假設(shè)1：物流業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力正相關(guān)。假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與盈利能力存在非線性關(guān)系。假設(shè)3：存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間使得物流行業(yè)盈利能力最強(qiáng)。

  2.樣本與數(shù)據(jù)來源。研究樣本為滬深股市物流行業(yè)的64家上市公司，選取了2009年-2013年五年間的數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析和研究，剔除了不符合要求的數(shù)據(jù)，樣本總量為320，自2009年至2013年每個(gè)年度的樣本容量均為64。

  3.變量選取與模型設(shè)定

  （1）變量選取。

  將盈利能力作為因變量。在比較、篩選以后，確定了7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)盈利能力。對這7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，計(jì)算綜合盈利能力得分，將綜合盈利能力得分作為因變量。選取的盈利能力指標(biāo)包括：①營業(yè)凈利率；②總資產(chǎn)凈利率；③凈資產(chǎn)收益率；④成本費(fèi)用利潤率；⑤每股收益；⑥每股現(xiàn)金流量；⑦每股凈資產(chǎn)。將資本結(jié)構(gòu)作為自變量，選取資產(chǎn)負(fù)債率表示資本結(jié)構(gòu)。由于選取的物流業(yè)上市公司大都屬于國有、企業(yè)規(guī)模不一，發(fā)展階段不同，所以把公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)和成長性作為控制變量。

  (2)模型設(shè)

  模型一：Y=r0+r1x+r2x²+E

  模型二：y=u0+u1x+u2x²+u3LnSize+u4Shares+u5Growth+e

  模型三：a0+a1X+e

  模型四：Y=B0+B1X+B2LnSize+B3Shares+B4Growth+e

  其中各個(gè)字母的代表含義:Y為盈利能力綜合得分,X為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)nSze為企業(yè)規(guī)模(總資產(chǎn)的對數(shù)), Shares為股權(quán)結(jié)構(gòu)(第一大股東持股比例), Growth為成長性(主營業(yè)務(wù)收入增長率),@為回歸系數(shù),g為統(tǒng)計(jì)誤差項(xiàng)。

  4.盈利能力綜合評價(jià)。選取了7個(gè)反映盈利能力的指標(biāo),利用主成分分析法,提取反映盈利能力綜合得分的指標(biāo)。按照主成分解釋方差的貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均,計(jì)算公司盈利能力總得分。利用公式P=F1*0.47327+F2*0.22978+F3*0.13852公司的盈利能力綜合得分。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

  為了探索物流業(yè)上市公司是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),構(gòu)建非線性模型一、二，以資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，以盈利能力綜合得分為被解釋變量的二次曲線回歸模型一，Y=-0.346Xi-0.301Xi2+1.375，加入企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及成長性因素后，再驗(yàn)證模型二。回歸結(jié)果顯示：二次曲線回歸模型R方值比較低，但是模型二比模型一R方值有所提高；不管是模型一還是模型二，t值的絕對值都是低于2的，而且sig都低于0.05，結(jié)果不顯著，所以這兩個(gè)模型不能證明物流行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的存在。但是 從回歸系數(shù)來看，兩個(gè)模型的資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)皆為負(fù)數(shù)，說明該模型為向下的拋物線，不能否定該區(qū)間存在的可能性。模型四可描述為Y=-0.203X2-0.341X+0.048LnSize+0.71Shares-0.015Growths-0.09也就是在資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式在其他三個(gè)變量保持不變的情況下，與盈利能力呈現(xiàn)微弱的二次關(guān)系。